核心观点
移动阅读巨头掌阅上市，17H1业绩维持高增长，三费显现规模效应
掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务，通过掌阅APP为主的渠道，为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿，YoY63.08%，归母净利润0.68亿，YoY.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元，YoY约40%~50%，扣非净利润0.8~0.9亿，YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低，体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。
移动阅读行业迎丰收，掌阅月活、阅读时长位居行业第一
我们测算16年网络文学市场规模亿元，同比增长约47%，网络文学用户规模达3.33亿，同比增长约12%，以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结，数字阅读板块实现营收15.09亿，同比增长73.01%；三费控制良好，体现规模效应，整体费用率减少8.62%；整体归母净利润1.40亿，同比增长.64%。
数字阅读产业链中，掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色，根据艾瑞指数得数据，掌阅科技8月月活设备总数达万台（公司披露17Q1平均月活1.03亿，因口径问题略有差异），同比增长84%，月有效阅读时间万小时，同比增长%，两项数据位居移动阅读行业第一。
与TOP手机品牌同甘搭建强渠道，成立掌阅文学签约白金作家发力内容
掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%，为主要流量来源。公司与手机厂商合作，通过预装等方式推广掌阅，根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为（合计17Q1出货量市占率为52.3%）等头部品牌手机深度合作形成强渠道。
掌阅发力内容，提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册，吸纳专职签约作者余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约，同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”，共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后，优秀作品将在联盟成员平台间被授权，各个平台的读者都能阅读，未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀，有望为公司IP变现打开空间。
投资建议：
得益于正版化不断推进，人群付费意愿加强的行业红利，同时掌阅与头部手机品牌建立深度合作拥有强流量渠道，15年起发力内容，实力不断加码，预计17~19年营收17.54、24.34、32.10亿，净利润1.30、1.88、2.33亿，对应EPS0.32、0.47、0.58元，我们认为公司当前拥有过亿月活用户，可比公司月活4~5倍以上，考虑后续具备加大IP挖掘价值，我们予以18年80XPE，予以目标市值亿，对应股价37.41元。
风险提示：用户增速、付费不及预期，行业政策监管
欢迎联系对口销售索取原文或预约路演，详询宋雨翔。
资料来源：wind，天风证券研究所
1.整体概况：国内领先移动数字阅读龙头，坐拥亿级月活用户
1.1.基本：移动数字阅读龙头登陆A股，受定价机制影响显著低估
公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，面向互联网发行数字阅读产品，同时从事网络原创文学版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销售，基于自有互联网平台的游戏联运、广告营销等增值服务。
掌阅科技IPO拟发行万股，占发行后总股本约10%，公司发行后总股本万股，发行价格4.05元，上市首日开盘估值仅为16.24亿。年12月，掌阅科技接受了国金投资以及奥飞娱乐的增值，当时估值约40亿，15年当期营收6.40亿，归母净利润0.30亿，无论估值与公司经营情况与现在均匀较大差异。
预计本次募集资金总额为1.66亿元，扣除发行费用后募集资金净额为1.33亿元，全部用于数字阅读资源平台升级项目。该计划在未来三年投入7.73亿元，引入出版物37万册，原创读物11万册，在渠道优势的基础上继续扩大内容实力。
表1：募投项目（万元）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图1：掌阅科技上市前股权结构
资料来源：公司公告、天风证券研究所
表2：公司子公司与参股公司的情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
1.2.历史沿革：近十年沉淀，乘移动互联网东风借势而起
掌阅科技是行业领先的数字阅读服务公司，致力于打造国内最有影响力的数字阅读生态圈。掌阅科技的前身是掌中浩阅，由张丽辉和崔国添成立于年9月，成立之初主营互联网数字阅读服务业务。
年10月，掌中浩阅股东会议决议公司名称变更为北京掌阅科技有限公司，并开始从事游戏联运和广告增值等流量增值服务。
年5月，公司整体变更为股份有限公司，9月成立天津掌阅，开始从事网络原创文学版权运营业务，12月收购深圳掌阅，从事iReader电子阅览器的研发、销售业务。
年8月，为了激励公司核心员工，公司设立员工持股企业天津爱瑞德，公司以1.4元/股的价格向天津爱瑞德发行万股公司股份，目前持有公司4.40%的股份。持有天津爱瑞德的股权激励成员共计35人，均为掌阅科技的核心员工。
年12月，公司以33.88元/股的价格向深圳国金天吉发行.58万股公司股份，向广州奥飞文化发行.25万股公司股份，就此引入国金天吉和奥飞文化。
、年各季度阅读类应用排名中，“掌阅”活跃率排名第一。
图2：公司大事记
资料来源：公司